周五（1月10日），芝加哥期貨交易所（CBOT）的3月大豆期約報(bào)收1.02525美元/蒲，比一周前上漲3.38%；1月船期1號(hào)黃大豆現(xiàn)貨平均報(bào)價(jià)為每蒲11.1025美元，上漲3.81%；3月豆粕報(bào)收每短噸298.3美元，下跌3.34%；3月豆油報(bào)收每磅45.58美分，上漲14.15%；泛歐交易所5月油菜籽期約報(bào)收538.25歐元/噸，上漲5.5%；加拿大3月油菜籽期約報(bào)收641.6加元/噸，上漲2.82%；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為每噸424美元（含33%出口稅），比一周前上漲2.90%。周五ICE美元指數(shù)報(bào)收109.487點(diǎn)，比一周前上漲0.63%，也是連續(xù)第六周上漲。

　　

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部大幅調(diào)低美國(guó)大豆供應(yīng)數(shù)據(jù)，需求維持不變，庫存用量比低于10年均值

　　

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部在1月份的最終產(chǎn)量報(bào)告里將2024/25年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)期調(diào)低到43.66億蒲，較上月預(yù)測(cè)的44.61億蒲調(diào)低0.95億蒲或2.1%，較上年的41.62億蒲提高近2億蒲或4.9%（上月預(yù)測(cè)同比增長(zhǎng)7.2%），低于2021/22年度的歷史峰值44.65億蒲，為歷史第四產(chǎn)量高點(diǎn)。收獲面積調(diào)低20萬英畝至8620萬英畝，仍高于上年修正后的8230萬英畝（上月預(yù)估8240萬英畝）。單產(chǎn)調(diào)低1蒲至50.7蒲/英畝，略高于上年的50.6蒲/英畝。

　　

　　本月美國(guó)大豆需求數(shù)據(jù)維持不變，壓榨預(yù)計(jì)24.10億蒲，較上年的22.87億蒲提高5.4%；出口預(yù)計(jì)為18.25億蒲，較上年的16.95億蒲提高1.3億蒲或7.7%。本月將大豆進(jìn)口調(diào)高500萬蒲，達(dá)到2000萬蒲，略低于上年21000萬蒲。

　　

　　經(jīng)過以上調(diào)整，2024/25年美國(guó)大豆期末庫存調(diào)低0.9億蒲至3.8億蒲，較上年的3.42億蒲高出11.1%（上月預(yù)測(cè)增長(zhǎng)37.5%），仍為五年最高庫存，也是過去60年來第7個(gè)庫存高點(diǎn)。

　　

　　2024/25年度美國(guó)大豆庫存用量比達(dá)到8.7%，低于上月預(yù)測(cè)的10.8%，略高于2023/24年度的8.3%，也是2019/20年度以來最高水平，但是低于過去10年均值9.1%。這意味著美國(guó)大豆供應(yīng)形勢(shì)遠(yuǎn)沒有之前預(yù)測(cè)的寬松，但是考慮到南美產(chǎn)量前景依然龐大，因此本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部維持2024/25年度大豆年度均價(jià)不變，仍為10.20美元/蒲，上年12.40美元。

　　

　　2024/25年度全球大豆庫存用量比下調(diào)，但仍為5年高點(diǎn)，過去60年來第三高點(diǎn)

　　

　　本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部將2024/25年度全球大豆產(chǎn)量調(diào)低近300萬噸至4.2426億噸，較上年的3.9497億噸增長(zhǎng)2929萬噸或7.4%，上月預(yù)測(cè)同比提高7.8%。其中南美三國(guó)產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.322億噸，較上年的2.1221億噸同比提高1999萬噸或9.4%，和上月預(yù)測(cè)持平。

　　

　　值得一提的是，巴西大豆壓榨量調(diào)高100萬噸，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5500萬噸，高于上年5470萬噸；期末庫存相應(yīng)調(diào)低100萬噸，為3252萬噸，仍高于上年的2797萬噸。

　　

　　本月將全球大豆壓榨調(diào)高187萬噸至3.4929億噸，高于上年修正后的3.3124億噸（上月預(yù)測(cè)3.3093億噸）；全球大豆出口維持不變，為1.8197億噸，高于上年修正后的1.7762億噸（上月預(yù)測(cè)1.7747億噸）。

　　

　　由于產(chǎn)量調(diào)低而用量上調(diào)，本月將2024/25年度全球大豆期末庫存調(diào)低300萬噸至1.2837億噸，較上年的1.1238億噸增長(zhǎng)1600萬噸或14.2%，上月預(yù)測(cè)同比增長(zhǎng)1970萬噸或17.6%。

　　

　　全球大豆庫存用量比預(yù)計(jì)為21.85%，低于上月預(yù)測(cè)的22.52%，高于0上年的20.00%（上月預(yù)測(cè)為19.98%）,也高于10年均值19.27%，創(chuàng)下2018/19年度以來最高值，也是60年來第三個(gè)高點(diǎn)，低于2006/07年度以及2018/19年度。

　　

　　美國(guó)豆油出口再次大幅調(diào)高，但是隨著價(jià)差優(yōu)勢(shì)快速縮窄，出口很難保持強(qiáng)勁

　　

　　由于迄今為止美國(guó)豆油出口銷售異常強(qiáng)勁，本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部再次將2024/25年度美國(guó)豆油出口調(diào)高5億磅，從上月預(yù)測(cè)的11億磅調(diào)高到16億磅，這是三年來最高出口規(guī)模，比上年的6.17億磅提高了159.3%（上月預(yù)測(cè)增長(zhǎng)98.2%)。如果換算成噸，2024/25年度美國(guó)豆油出口目標(biāo)調(diào)高到了72.6萬噸，高于上月預(yù)測(cè)的50萬噸，也高于上年的28萬噸。

　　

　　本年度迄今美國(guó)豆油出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)，受益于豆油相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（尤其是棕櫚油）的反常價(jià)格折扣，通常來說豆油價(jià)格高于棕櫚油，但是2024年大部分時(shí)間以及2025年迄今豆油價(jià)格仍遠(yuǎn)低于棕櫚油。在巴西，豆油更多用于滿足國(guó)內(nèi)生物柴油行業(yè)需求，導(dǎo)致該國(guó)豆油出口供應(yīng)下滑，而且還不得不增加從鄰國(guó)阿根廷進(jìn)口豆油（ABIOVE預(yù)測(cè)巴西將在2025年進(jìn)口15萬噸豆油）。這些因素均有利于推動(dòng)美國(guó)豆油出口激增。

　　

　　基于周四的出口銷售報(bào)告，截至1月2日，2024/25年度美國(guó)豆油銷售總量達(dá)59.9萬噸，高于去年同期的3.2萬噸；目前出口進(jìn)度相當(dāng)于調(diào)高后目標(biāo)的82.5%，而去年同期為11.4%。從這個(gè)角度看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部本月上調(diào)幅度仍然保守，因?yàn)槿绻褂统隹诒３之?dāng)前步伐，意味著豆油出口仍有繼續(xù)上調(diào)空間。但是，過去幾個(gè)月美國(guó)豆油出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，建立在豆油相對(duì)棕櫚油價(jià)格的大幅貼水上；隨著本月迄今棕櫚油價(jià)格相對(duì)豆油顯著走軟，豆油價(jià)格優(yōu)勢(shì)似乎不太可能在本年度剩下時(shí)間持續(xù)。截至周五(10日）收盤，馬來西亞棕櫚油相對(duì)芝加哥豆油的溢價(jià)為28.2美元（1004.9-976.7），作為對(duì)比，一個(gè)月前（12月11日）溢價(jià)為159美元。作為參考。2024年1月10日時(shí)，棕櫚油價(jià)格比豆油低了253.9美元（809.8-1063.7）。

　　

　　進(jìn)入2025年后，豆油相對(duì)棕櫚油的價(jià)格折扣快速縮減。今年頭7個(gè)交易日，馬來西亞棕櫚油期貨下跌1.2%，因?yàn)橛∧嵬瞥鯞40生物柴油項(xiàng)目的進(jìn)展遲緩，而且出口需求明顯受到高價(jià)制約；同期芝加哥豆油期貨飆升12.9%，主要因?yàn)榘莸钦?月10日）出臺(tái)新規(guī)定，限制了進(jìn)口廢食用油用于美國(guó)生物柴油生產(chǎn)，這將推動(dòng)美國(guó)豆油國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)。

　　

　　2024/25年度美國(guó)豆油庫存接近上年創(chuàng)下的11年低點(diǎn)，而庫存用量比為歷史最低值，意味著豆油價(jià)格可能需要通過上漲來對(duì)需求實(shí)施配給，以避免庫存快速耗磬。本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2024/25年度美國(guó)豆油期末庫存為69.4萬噸，略高于上月預(yù)測(cè)的68.3萬噸，接近2023/24年度的68.1萬噸——為2013/24年度以來最低值，比過去10年庫存均值低了15.5%。美國(guó)豆油庫存用量比估計(jì)為5.2%，低于上年的5.4%，也低于10年均值7.4%，為1961年有記錄以來的最低庫存用量比。

　　

　　全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)測(cè)進(jìn)一步下調(diào)至8517萬噸，同比減少5%

　　

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部本月進(jìn)一步下調(diào)全球2024/25年度油菜籽產(chǎn)量預(yù)測(cè)至8517萬噸，較上月下調(diào)100萬噸，比上年減少5%，將創(chuàng)下三年的最低水平。本月產(chǎn)量下調(diào)的主要原因是印度的產(chǎn)量從上月的1210萬噸下調(diào)到1160萬噸。加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1880萬噸，與上月持平，同比減少2%。歐盟油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1724萬噸，與上月持平，同比減少13.5%。

　　

　　2024/25年度全球油菜籽貿(mào)易預(yù)計(jì)為1685萬噸，基本上與上月預(yù)測(cè)保持穩(wěn)定，同比減少6.4%。加拿大油菜籽出口量預(yù)計(jì)為725萬噸，較上月上調(diào)50萬噸，同比增加7.5%。歐盟的出口不變，仍為30萬噸，同比減少43.8%。其進(jìn)口預(yù)計(jì)為685萬噸，與上月預(yù)測(cè)不變，同比增加25.5%。全球油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)為764萬噸，較上月上調(diào)45萬噸，同比減少29.7%，也將是三年來的最低水平。

　　

　　作為對(duì)比，加拿大農(nóng)業(yè)部（AAFC）在12月份供需報(bào)告中將2024/25年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)期從1898萬噸下調(diào)至1785萬噸，出口預(yù)測(cè)不變，仍為750萬噸。

　　

　　拜登政府出臺(tái)45Z指導(dǎo)方針，限制廢食用油進(jìn)口，推動(dòng)豆油飆升

　　

　　美國(guó)財(cái)政部周五發(fā)布有關(guān)45Z稅收抵免政策的短期指導(dǎo)意見，美國(guó)低碳燃料生產(chǎn)商可以開始申請(qǐng)“45Z”稅收抵免，道路低碳燃料的抵免額最高為1美元/加侖，航空低碳燃料的抵免額最高為1.75美元/加侖。美國(guó)財(cái)政部表示，使用進(jìn)口原料生產(chǎn)的燃料將不會(huì)適用于GREET模型，所以將無法獲得美國(guó)發(fā)放的補(bǔ)貼。此前美國(guó)從亞洲大量進(jìn)口廢食用油，因其價(jià)格比國(guó)產(chǎn)豆油更便宜。美國(guó)財(cái)政部選擇GREET模型而不是國(guó)際通用的Corsia模型，對(duì)美國(guó)大豆種植戶來說是一個(gè)勝利，因?yàn)镃orsia模型允許外國(guó)原材料生產(chǎn)的綠色航空燃料獲得美國(guó)政府發(fā)放的稅收抵免。

　　

　　美國(guó)政府確認(rèn)拉尼娜已經(jīng)出現(xiàn)，但是時(shí)間短暫而且強(qiáng)度較弱

　　

　　美國(guó)國(guó)家氣象局氣候預(yù)測(cè)中心（CPC)1月9日表示，拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)期將持續(xù)到2025年2月至4月（可能性為59%），并將在3月到5月份過渡為中性天氣（可能性為60%）。

　　

　　拉尼娜現(xiàn)象通常導(dǎo)致巴西南部和阿根廷天氣干旱，巴西中西部和南部降雨增多。今年也不例外，目前干旱天氣集中在巴西的第三大主產(chǎn)州南里奧格蘭德，阿根廷全國(guó)絕大部分農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)也天氣炎熱干燥。氣象預(yù)報(bào)顯示，至少在1月中旬之前，阿根廷農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)將繼續(xù)面臨極度干旱的天氣，令人擔(dān)心阿根廷大豆產(chǎn)量可能連續(xù)第六年令人失望。目前阿根廷農(nóng)戶仍在播種大豆作物。

　　

　　盡管氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年的拉尼娜將持續(xù)時(shí)間較短，而且強(qiáng)度較弱，但是越來越多跡象顯示，阿根廷農(nóng)戶已經(jīng)開始受到干旱天氣的困擾。11月份時(shí)阿根廷農(nóng)業(yè)帶的降雨量還比正常高出30%，但是到了12月，降雨總量只有正常值的79%，與拉尼娜天氣的典型模式相符。阿根廷兩家谷物交易所上周均表示，近期炎熱干燥的天氣已開始損害農(nóng)作物。不過布宜諾斯艾利斯谷物交易所的氣象專家愛德華多·塞拉表示，阿根廷將于1月中旬迎來降雨，將會(huì)緩解最近遭受干旱影響的核心農(nóng)業(yè)區(qū)的大豆和玉米作物狀況。1月16日至22日期間，阿根廷主要農(nóng)業(yè)區(qū)將迎來約50-75毫米的降雨，有助于限制干旱影響。當(dāng)前拉尼娜現(xiàn)象的真實(shí)強(qiáng)度將在2月份完全顯現(xiàn)，屆時(shí)阿根廷農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)通常會(huì)在高溫干燥的1月之后重新迎來降雨。

　　

　　在巴西，南里奧格蘭德州農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)Emater/RS稱，該州大豆種植進(jìn)度達(dá)到98%，去年同期97%，五年均值98%。由于缺少雨水，土壤水分減少，尤其是在該州西部、西北部和北部，導(dǎo)致播種工作暫停。降雨不足已經(jīng)影響到土壤墑情，損害了該州大豆作物的生產(chǎn)潛力。盡管如此，作物評(píng)級(jí)仍然在令人滿意的范圍內(nèi)。

　　

　　美國(guó)大豆出口季節(jié)性窗口即將關(guān)閉，周度銷售量連續(xù)三周創(chuàng)下年度新低

　　

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口銷售周報(bào)顯示美國(guó)大豆出口銷售放慢。截至1月2日當(dāng)周，美國(guó)2024/25年度大豆凈銷量為28.9萬噸，比上周低了40%，比四周均值低了72%，連續(xù)第三周創(chuàng)下年度新低（參見表1）。本年度迄今美豆銷售總量為4039萬噸，同比增長(zhǎng)10.3%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)期全年出口同比增長(zhǎng)7.7%。

　　

　　本年度迄今，美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為1904萬噸，同比減少3.3%；但是美國(guó)對(duì)其他目的地（墨西哥、埃及以及印尼）的出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　

　　目前巴西大豆價(jià)格是全球最便宜的供應(yīng)，意味著美國(guó)大豆出口的季節(jié)性窗口正在關(guān)閉。1月9日，美灣大豆報(bào)價(jià)為402美元/噸，比一周前下跌4美元；巴西大豆在帕拉納瓜港口報(bào)價(jià)為372美元/噸，下跌7美元；阿根廷大豆上河報(bào)價(jià)為415美元/噸，與上周持平。

　　

　　展望未來一周的南美天氣

　　

　　未來幾周大豆市場(chǎng)很可能繼續(xù)劇烈波動(dòng)，為南美天氣以及特朗普政策定價(jià)

　　

　　未來幾周全球油籽市場(chǎng)將迎來政策和天氣的雙重動(dòng)蕩期。市場(chǎng)依然擔(dān)憂特朗普新政府1月20日上臺(tái)后可能對(duì)中國(guó)實(shí)施強(qiáng)硬貿(mào)易政策，人們將觀察中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人是否應(yīng)邀參加他的就職典禮。，這可能是兩國(guó)是否會(huì)達(dá)成某種協(xié)議的初步跡象。根據(jù)荷蘭合作銀行的預(yù)測(cè)，如果特朗普對(duì)中國(guó)實(shí)施他承諾的高額關(guān)稅，中國(guó)將立即實(shí)施報(bào)復(fù)措施，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品將首當(dāng)其沖。

　　

　　南美大豆產(chǎn)量前景則是決定未來幾個(gè)月大豆價(jià)格走勢(shì)的最關(guān)鍵變量。如果產(chǎn)量達(dá)到目前預(yù)期的創(chuàng)紀(jì)錄水平，將足以抵消美國(guó)陳豆供應(yīng)減少的影響，遏制全球大豆價(jià)格的上漲空間。除非未來兩個(gè)月的天氣對(duì)南美產(chǎn)量前景造成實(shí)質(zhì)性影響，我們認(rèn)為大豆價(jià)格很難出現(xiàn)持續(xù)上漲的單邊行情，因?yàn)槿魏畏磸椂伎赡苁艿饺虼蠖构?yīng)創(chuàng)紀(jì)錄以及農(nóng)戶加快定價(jià)的制約。