回顧過去一年走勢(shì)，2024年大部分時(shí)間里（1至8月），芝加哥玉米期貨延續(xù)了2023年大跌30%的疲軟走勢(shì)，并在8月底跌破4美元，創(chuàng)下2020年以來的最低價(jià)。但是在美國玉米收獲工作結(jié)束后，隨著國內(nèi)乙醇行業(yè)以及出口需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而歐洲玉米產(chǎn)量下調(diào)，黑海玉米出口供應(yīng)收緊，美國以及全球玉米供需形勢(shì)趨緊，提振玉米價(jià)格止跌反彈，收復(fù)了今年初的大部分失地。

　　

　　展望2025年，市場(chǎng)將關(guān)注南美玉米產(chǎn)量的樂觀前景是否改變，美國新政府的生物燃料政策；以及美國春播意向。

　　

　　周五（12月27日），芝加哥期貨交易所（CBOT）3月玉米期約報(bào)收4.615美元/蒲，比一周前上漲3.4%；美灣1月船期的2號(hào)黃玉米現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為每蒲5.2400美元，上漲1.5%。泛歐交易所3月玉米期約報(bào)收206.25歐元/噸，上漲0.6%；由于圣誕節(jié)原因，阿根廷周二至周五無報(bào)價(jià)；巴西B3交易所玉米期貨報(bào)每袋72.65雷亞爾，下跌0.1%。

　　

　　本周國際原油期貨上漲。全球基準(zhǔn)的2月布倫特原油期貨報(bào)收74.17美元/桶，為12月13日以來的最高價(jià)，比一周前上漲1.7%。

　　

　　美國玉米出口需求保持強(qiáng)勁

　　

　　2024年底，美國玉米出口需求繼續(xù)保持強(qiáng)勁。美國農(nóng)業(yè)部出口銷售周報(bào)顯示，截至12月19日當(dāng)周，美國玉米凈銷售量為171萬噸，比上周高出46%，比去年同期的125萬噸高出37%。2024/25年度迄今，美國玉米銷售總量為3802萬噸，同比增長(zhǎng)29.2%；美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)全年出口增長(zhǎng)8.0%。如果美國玉米銷售量保持當(dāng)前步伐，美國農(nóng)業(yè)部仍有可能調(diào)高玉米出口目標(biāo)。

　　

　　不過本年度迄今美國玉米銷售量仍然低于2021年同期的4100萬噸，主要反映美國對(duì)華出口下滑。本年度迄今美國僅僅對(duì)華銷售玉米2.6萬噸，低于203年同期的176萬噸，不到2021年同期銷售量1229萬噸的零頭。

　　

　　今年中國玉米產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄，國內(nèi)玉米價(jià)格下跌，因此過去幾個(gè)月來中國玉米進(jìn)口持續(xù)下滑。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份中國玉米進(jìn)口只有30萬噸，同比減少91.8%。今年前11個(gè)月進(jìn)口量為1332萬噸，同比下降39.9%。

　　

　　在中國買家缺席的情況下，本年度迄今美國玉米出口之所以強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要受益于墨西哥等傳統(tǒng)買家的支持。

　　

　　目前美國玉米出口報(bào)價(jià)依然具有競(jìng)爭(zhēng)力。從報(bào)價(jià)情況看，12月23日，美灣玉米FOB報(bào)價(jià)為每噸211美元，比一周前上漲2美元。巴西玉米在帕拉納瓜港口的報(bào)價(jià)為219美元，比一周前上漲2美元。阿根廷玉米在上河報(bào)價(jià)為209美元，上漲2美元。12月27日烏克蘭玉米FOB價(jià)為每噸223美元，與一周前持平。

　　

　　美國玉米乙醇需求保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但是未來需求前景令人質(zhì)疑

　　

　　美國能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月22日當(dāng)周，美國乙醇日均產(chǎn)量為110.7萬桶，和去年同期持平。當(dāng)周用于生產(chǎn)乙醇的玉米用量為1.11億蒲，相當(dāng)于1589萬蒲/日，這要高于實(shí)現(xiàn)美國農(nóng)業(yè)部目標(biāo)所需的步伐。美國農(nóng)業(yè)部當(dāng)前預(yù)測(cè)2024/25年度乙醇行業(yè)的玉米用量為54.50億蒲，相當(dāng)于每天需要消費(fèi)1490萬蒲玉米。如果玉米乙醇消費(fèi)保持當(dāng)前步伐，意味著美國農(nóng)業(yè)部有可能需要在未來供需報(bào)告里調(diào)高這一需求預(yù)期。

　　

　　美國玉米每年產(chǎn)量的三分之一用來生產(chǎn)乙醇。乙醇產(chǎn)量提高有助于鞏固美國玉米需求。但是美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普強(qiáng)烈支持提高美國石油和天然氣產(chǎn)量，這可能會(huì)給美國玉米在生物燃料行業(yè)的需求前景來逆風(fēng)。值得一提的是，上周美國國會(huì)在支出法案里取消了允許全年銷售15%乙醇汽油（E15）的條款，令生物燃料行業(yè)和玉米種植戶團(tuán)體感到失望。

　　

　　未來一年市場(chǎng)將關(guān)注乙醇基可再生航空燃料（SAF）是否有資格獲得政府補(bǔ)貼。由于航空業(yè)產(chǎn)生約3%的全球排放量，航空公司面臨著減少排放的壓力。SAF目前約占全球航空燃料用量的0.1%。美國政府的目標(biāo)是到2050年用SAF滿足美國所有的航空燃料需求，到2030年每年供應(yīng)至少30億加侖的SAF。相對(duì)疫情前美國每年消費(fèi)的950億加侖航空燃料來說，SAF的增長(zhǎng)空間依然巨大。國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)(IATA)今年12月發(fā)布的SAF產(chǎn)量估算結(jié)果表明，2024年全球SAF產(chǎn)量將達(dá)到100萬噸（13億升），遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于之前預(yù)測(cè)的150萬噸（19億升），因?yàn)槊绹饕猄AF生產(chǎn)廠家將其產(chǎn)量增長(zhǎng)推遲至2025年上半年。2025年全球SAF產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到210萬噸（27億升），占到航空燃料總產(chǎn)量的0.7%和全球可再生燃料產(chǎn)能的13%。國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)總干事威利·沃爾什表示，全球SAF產(chǎn)量正在增加，但是增速令人失望，因?yàn)檎蚴凸景l(fā)出混亂的信號(hào)，繼續(xù)為勘探和石油和天然氣生產(chǎn)提供補(bǔ)貼，而SAF生產(chǎn)商的投資者似乎在等待輕松賺錢的保證。但是隨著美國政治格局發(fā)生變化，人們普遍認(rèn)為SAF的前景不容樂觀。

　　

　　過去幾個(gè)月市場(chǎng)一直關(guān)注45Z稅收抵免的前景，該稅收抵免適用于2025年到2027年生產(chǎn)的SAF，但是僅僅限于美國國產(chǎn)SAF；相比之下，適用于2023年和2024年的40B稅收抵免也適用于進(jìn)口SAF。由于40B稅收抵免在2024年12月31日到期，而拜登政府有可能不會(huì)在未來三周內(nèi)出臺(tái)45Z的最終法案，所以潛在投資者可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心監(jiān)管環(huán)境持續(xù)不穩(wěn)定而不愿將資源投入SAF生產(chǎn)。

　　

　　2024/25年度全球玉米庫存用量比為12年來最低值

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部在12月份報(bào)告里將2024/25年度美國玉米期末庫存調(diào)低到17.38億蒲，同比降低降低1.3%。2024/25年度美國玉米庫存用量比預(yù)計(jì)為11.44%，低于上月預(yù)測(cè)的12.93%，也低于上年的11.76%以及10年均值12.48%。這表明下一年度美國玉米供應(yīng)形勢(shì)趨緊，和之前預(yù)測(cè)的供應(yīng)寬松形成重大轉(zhuǎn)折。這意味著玉米價(jià)格有望在4美元位置獲得支撐。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2024/25年度美國玉米年度農(nóng)場(chǎng)均價(jià)為4.10美元/蒲，低于上年的4.55美元/蒲。

　　

　　從全球供需形勢(shì)看，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2024/25年度全球玉米期末庫存為2.9644億噸，同比減少近2000萬噸或6.3%；庫存用量比為20.85%，低于上年的22.34%以及10年均值24.72%，也是2013/14年度以來的最低庫存用量比。此外，烏克蘭以及俄羅斯的玉米出口供應(yīng)收緊，歐洲玉米產(chǎn)量降至過去15年來的次低水平，巴西玉米出口將降至四年新低，也意味著未來幾個(gè)月全球供需形勢(shì)偏緊。

　　

　　2025/26年度全球玉米產(chǎn)量前景樂觀，將會(huì)制約價(jià)格上漲空間

　　

　　美國農(nóng)業(yè)部將在2月份發(fā)布對(duì)2025/26年度播種面積的初步預(yù)測(cè)，將在3月底發(fā)布首份基于農(nóng)戶調(diào)查的播種意向報(bào)告。今年11月，美國農(nóng)業(yè)部初步預(yù)計(jì)美國農(nóng)戶可能會(huì)在下個(gè)年度增加玉米種植面積，同時(shí)減少大豆和小麥的播種面積。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，2025/26年度美國玉米種植面積將從9070萬英畝提高到9200萬英畝。2025/26年度美國所有小麥種植面積估計(jì)為4600萬英畝，略低于2024/25年度的4610萬英畝。

　　

　　在歐盟，2025/26年度玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3%左右。咨詢公司戰(zhàn)略谷物公司本月首次預(yù)測(cè)2025/26年度歐盟玉米產(chǎn)量將達(dá)到5960萬噸，同比提高170萬噸或2.9個(gè)百分點(diǎn)。歐盟谷物商會(huì)（Coceral）也預(yù)測(cè)下一年度歐盟玉米產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.9%。

　　

　　在主要玉米出口國烏克蘭，烏克蘭農(nóng)業(yè)部第一副部長(zhǎng)塔拉斯·維索茨基在11月份表示，2025年烏克蘭玉米種植面積可能增加50萬公頃，因?yàn)榻衲暧衩變r(jià)格相對(duì)保持高位，而大豆豐產(chǎn)導(dǎo)致價(jià)格下跌，將促使烏克蘭農(nóng)戶重新轉(zhuǎn)向種植玉米。

　　

　　如果下一年度美國、歐盟和烏克蘭的玉米產(chǎn)量增長(zhǎng)，2025年全球玉米供應(yīng)前景改善，將會(huì)制約玉米價(jià)格的上漲空間。

　　

　　展望2025年，玉米市場(chǎng)有可能走出先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。2025年頭幾個(gè)月，南美天氣將會(huì)成為左右玉米價(jià)格的關(guān)鍵變量，如果天氣不理想，很可能為玉米價(jià)格展開反彈提供潛在支撐。但是隨著時(shí)間推進(jìn)，2025/26年度全球玉米產(chǎn)量增長(zhǎng)的前景將會(huì)制約玉米價(jià)格的反彈空間。