周五，芝加哥期貨交易所（CBOT）的3月大豆期約報收12.2425美元/蒲，比一周前下跌2.6%；2月船期美灣大豆均價為每蒲12.9575美元，比一周前下跌2.5%；3月豆粕報收每短噸362.1美元，比一周前下跌2.0%；3月豆油報收每磅48.25美分，比一周前上漲1.3%；泛歐交易所5月油菜籽期約報收421.25歐元/噸，比一周前下跌0.7%；洲際交易所3月油菜籽報收627加元/噸，比一周前上漲1.3%；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報價為每噸463美元（含33%出口稅），比一周前下跌3.1%。周五美元指數(shù)報收102.151點(diǎn)，比一周前上漲0.02%。

 

　　美國農(nóng)業(yè)部供需報告濃縮版：全球大豆供應(yīng)形勢非常寬松

 

　　本月美國農(nóng)業(yè)部在1月份供需報告里對全球大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)做了較多修正。北半球大豆收獲已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)量以上調(diào)為主，其中美國產(chǎn)量調(diào)高95萬噸，中國調(diào)高30萬噸，俄羅斯調(diào)高40萬噸。在南半球，目前巴西大豆收獲剛起步，巴拉圭和阿根廷要到兩到三個月后才會開始收獲。本月美國農(nóng)業(yè)部將巴西大豆產(chǎn)量調(diào)低400萬噸至1.57億噸（去年1.60億噸），同時將阿根廷產(chǎn)量調(diào)高200萬噸至5000萬噸（去年2500萬噸），巴拉圭產(chǎn)量調(diào)高30萬噸至1030萬噸（去年975萬噸）。在厄爾尼諾年份里，阿根廷和巴拉圭以及巴西南部的降雨通常高于正常，而巴西中西部以及北部地區(qū)天氣通常不利，降雨不規(guī)律，今年也基本如此。

 

　　美國農(nóng)業(yè)部本月將全球2023/24年度大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至3.99億噸，較上月調(diào)高10萬噸，因為阿根廷、美國、俄羅斯、中國、巴拉圭和玻利維亞的產(chǎn)量增幅略高于巴西產(chǎn)量降幅。調(diào)整后的產(chǎn)量比上年增加6.3%。

 

　　本月全球大豆出口預(yù)計為1.7094億噸，較上月上調(diào)65萬噸。盡管巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)，但是出口維持不變，仍為9950萬噸，阿根廷大豆出口也維持不變，仍為460萬噸。巴拉圭大豆出口上調(diào)30萬噸至630萬噸。全球大豆壓榨預(yù)期為3.294億噸，幾乎和上月預(yù)期持平，因為巴西大豆壓榨下調(diào)200萬噸，但是阿根廷壓榨調(diào)高100萬噸，此外印度、玻利維亞、埃及和泰國的壓榨也有所上調(diào)。

 

　　本月將全球大豆期末庫存調(diào)高39萬噸，為1.146億噸，因為美國和阿根廷的庫存增幅超過巴西的庫存降幅。調(diào)整后的庫存比上年增加12.5%。全球大豆庫存用量比達(dá)到非常寬松的20.7%，高于上月預(yù)估的20.6%，也高于2022/23年度的19.0%，高于過去10年均值19.1%，也是2010/11年度以來最高值（圖1）。這也是1月份供需報告所給出的最明確信號，那就是2023/24年度供應(yīng)寬松，將成為制約大豆價格反彈的減速帶。

 

　　盡管巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)，但是投機(jī)基金置之不理，連續(xù)8周凈賣出

 

　　由于巴西是頭號大豆出口國，其收獲時間又比其他南美生產(chǎn)國早一個多月，所以每年這個時候，市場都會更加關(guān)注天氣對巴西產(chǎn)量潛力的影響。盡管過去幾周來所有咨詢機(jī)構(gòu)都在調(diào)低巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測值，但是投機(jī)基金卻視而不見，迄今已經(jīng)連續(xù)八周凈賣出。盡管年度初期天氣炎熱干燥令人擔(dān)憂，但是進(jìn)入2024年之后，巴西天氣模式出現(xiàn)有利變化，之前高溫干燥的中西部和北部降雨明顯增多，而之前降雨過多的南部地區(qū)變得更干燥一些。這幾周基金經(jīng)理似乎看著天氣預(yù)報來完成當(dāng)日操作，8周累計在大豆期貨/期權(quán)市場凈賣出12萬手，在1月初完成多翻空后，之后一周再次大舉拋售，目前持有的凈空單創(chuàng)下了2020年3月（疫情大流行）以來的最高值。事實上，最近投機(jī)基金不止是在大豆期市多翻空，還在期糖和棉花期市多翻空，在豆粕期市上的凈多單也降至兩年多來的最低點(diǎn)。

 

　　就大豆而言，投機(jī)基金之所以對巴西產(chǎn)量下調(diào)不敏感，主要因為阿根廷等其他南美國家的產(chǎn)量有望強(qiáng)勁增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過巴西產(chǎn)量損失程度。

 

　　本月美國農(nóng)業(yè)部調(diào)低后的巴西大豆產(chǎn)量比上年減少300萬噸，但是南美三國（巴西、阿根廷和巴拉圭）的大豆產(chǎn)量合計達(dá)到2.173億噸，比上年產(chǎn)量1.9475高出2255萬噸。也就是說，在其他南美國家大豆產(chǎn)量預(yù)期不變的情況下，除非巴西大豆產(chǎn)量進(jìn)一步損失2255萬噸以上，才能導(dǎo)致本年度南美大豆產(chǎn)量低于去年，這意味著巴西大豆產(chǎn)量低于1.35億噸，目前對巴西大豆產(chǎn)量的最悲觀預(yù)測為1.43億噸。當(dāng)然，這并非說巴西大豆產(chǎn)量非要跌到1.35億噸才能引發(fā)豆價上漲，而是取決于今后幾周天氣對巴西以及阿根廷產(chǎn)量的綜合影響。

 

　　警惕天氣模式轉(zhuǎn)換以及地緣政治風(fēng)險引發(fā)的低概率高風(fēng)險事件

 

　　在大豆價格連續(xù)單邊下跌至多年低點(diǎn)后，行情反復(fù)的風(fēng)險也在不斷積累。如果用一個字來形容剛剛開始的2024年，那就是亂。在經(jīng)歷了二戰(zhàn)后的近80年和平后，這個世界變得如此動蕩不安，令人聯(lián)想起100年前的二十年代。兩年來我們已經(jīng)目睹兩場局部戰(zhàn)爭。包括大豆在內(nèi)的全球商品貿(mào)易嚴(yán)重依賴海運(yùn)，但是從黑海到紅海的航運(yùn)危機(jī)導(dǎo)致航程變長、成本增加，使得本來已經(jīng)下降的全球通脹壓力有再次抬頭的可能。

 

　　全球極端天氣也變成新常態(tài)，特別是今年下半年有可能再次轉(zhuǎn)為拉尼娜，如果確實出現(xiàn)這種低概率事件，全球農(nóng)產(chǎn)品市場將面臨新的不確定性?？紤]到目前市場上對供應(yīng)充足的自滿情緒，買家傾向于觀望等待，這意味著供應(yīng)鏈的任何擾亂都會令備貨不足或者即需即購的買家措手不及。

 

　　未來幾周，市場將繼續(xù)關(guān)注天氣對巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期的影響，任何超出預(yù)期的產(chǎn)量下調(diào)都可能引發(fā)大豆劇烈震蕩。我們還需要關(guān)注阿根廷米萊政府的農(nóng)產(chǎn)品出口政策。米萊政府官員最近在涉臺問題上耍小動作，有可能影響到未來大豆貿(mào)易格局。最近幾天阿根廷市場人士已經(jīng)開始擔(dān)心頭號進(jìn)口國可能通過取消采購阿根廷大豆來回應(yīng)米萊外交政策的冒險挑釁。

 

　　下周一，芝加哥期貨交易所休市，紀(jì)念馬丁路德金日，周二恢復(fù)交易。