釀酒板塊滾動市盈率42倍，真正的好酒才有未來

　　往年春節(jié)前最后一個交易周，日歷效應是高成功率的事件，做量化模型都是紅撲撲的笑臉。但今年市場并沒有太多歡欣雀躍的交易行為，尤其是美國、歐洲等外圍股市的大跌，A股也被帶動下行。而當前白酒板塊，板塊本身市盈率依舊處于相對高位，而較高的凈利潤基數(shù)也是另一個需要防范的風險點。

 

　　A股往年春節(jié)都有濃厚的賺錢效應，這與日歷效應有一定關(guān)系。農(nóng)歷春節(jié)，國內(nèi)最重要的節(jié)日，股市有什么恩恩怨怨也好，都留給下一年，節(jié)前來一些吉利、愉快、祝福，而歡快情緒下對應的是股價上漲。

 

　　但今年節(jié)前最后一個交易周，美股大幅下挫，全球股市動蕩，在全球經(jīng)濟化程度越來越緊密聯(lián)系的時代，A股不太可能獨善其身。1月24日，美國納斯達克指數(shù)最大跌幅為4.9%，道瓊斯留下最大3.25%的長下影。

 

　　縱觀美股歷史，三大指數(shù)跌幅超過2%，都可以稱得上是買彩票中小獎的稀有事件了。更何況跌幅超過3%以上，在美股歷史長河中，這一發(fā)生可能性都在1%之下，更是超小概率事件了。

 

　　若不是這次外圍股市地震，恐怕春節(jié)前的日歷效應會兌現(xiàn)。此時，用一句英文諺語來形容這一交易周再合適不過了：Everything except the weather（唯獨沒有考慮到天氣）。

 

　　故事背景：我的老朋友哈里森在回到英國以前曾多年居住在地中海地區(qū)。過去他常幻想退休后到英國，并計劃在鄉(xiāng)間安頓下來。他剛一回到英國便買下了一幢房子住了進去。但緊接著他就開始抱怨那里的天氣了。因為即使那時仍為夏季，但雨總是下個不停，而且常常冷得厲害。在陽光下生活了那么多年的哈里森對此感到驚奇。他的舉動就好像他從未在英國生活過一樣。最后，他再也忍受不住，還沒等安頓下來就賣掉了房子，離開了這個國家。他多年來的幻想從此破滅。哈里森把每件事情都考慮到了，唯獨沒想到天氣。

 

　　這個故事也說明了量化需要考慮的變量太多，是有很大難度的操盤行為。量化有非常多的變量需要考慮，考慮了十個變量，有可能沒有考慮第十一個變量，但最終引起量化結(jié)果出現(xiàn)差錯的，可能就是這第十一個變量。

 

 

　　說一個通俗易懂的數(shù)字游戲。假若一國人口是100萬，人口增長至1000萬，增長達1000%。從1000萬增長到2000萬，純?nèi)丝谠鲩L1000萬，比100萬到1000萬階段還多增長了100萬人，但增速卻從1000%下降至200%。這就是高基數(shù)效應下的數(shù)字游戲。

 

　　股票投資的道理也是如此，一家公司年度凈利潤1億元，增長到10億元，增速1000%，但進入10億元這個基數(shù)后，很大概率就是凈利潤增速下滑。若繼續(xù)保持10倍增長，那就要達到100億元，而從1億到10億難度稍小，從10億到100億難度巨大。

 

　　高基數(shù)是股票投資中需要思考的問題，這也是成長股在利潤低值區(qū)時，往往股價表現(xiàn)更好的原因所在?；氐桨拙瓢鍓K，2022年開年行情不好做，僅從財報來看，面臨2021年白酒公司凈利潤增速亮眼，凈利潤基數(shù)較大是兩大主要原因。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，白酒18家公司除了洋河股份、老白干酒和金種子酒2021年一季度凈利潤增速下滑外，其余公司均實現(xiàn)業(yè)績正增長。伊力特和舍得酒業(yè)分別以1476%和1031%的凈利潤增速，為當時凈利潤增速最快的公司。18家公司的凈利潤增速中位數(shù)達到35.86%。

 

　　表：近四年一季度酒企業(yè)績表現(xiàn)

 

　　這一凈利潤增速再和2018至2020年做對比，增速真不低，僅低于2018年時的68.88%，高過2019和2020年水平。特別是2020年一季度受到疫情影響，18家酒企的凈利潤增速中位數(shù)為——73.46%。

 

　　負增長，令上市酒企在2021年享受到低基數(shù)福利。部分酒企當時凈利潤甚至還超過2019年同期水平，這也因此升高了2021年的基數(shù)水位。如今，酒企是在較高的凈利潤基數(shù)上比較增速，2021年一季度成績亮眼，更加大今年投資難度。

 

　　對于2021年一季度凈利潤大幅增長的酒企，如伊力特、酒鬼酒等公司，倘若今年業(yè)績增速不及同期亮眼，疊加估值百分位較高，行業(yè)中凈利潤增速名次下滑，就很大可能影響今年股價表現(xiàn)。

 

　　然而，股價反應的是市場情緒和消費傾向。不經(jīng)意間，中國白酒消費市場的風向，已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，從中國名酒到中國好酒，飲酒者選擇的天平正在默默向好酒這一側(cè)傾斜。

 

　　以前，消費者把中國名酒作為追隨對象，如今，隨著越來越多的酒廠和酒商，積極參與到白酒消費教育和酒知識普及的行動中來，無形中提升了飲酒者對酒品、酒質(zhì)、酒道、酒文化的認知和追求。

 

　　《中國酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導意見》中亦指明，“當前，我國處于近代以來最好的發(fā)展時期，世界處于百年未有之大變局。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展與人民生活水平的不斷提高，帶來了消費升級的市場機遇。酒類消費快速升級，市場表現(xiàn)出長期不缺酒，但長期缺好酒的特點”。